{"id":804,"date":"2020-07-08T22:31:16","date_gmt":"2020-07-08T22:31:16","guid":{"rendered":"https:\/\/qcgtransferpricing.com\/es\/?p=804"},"modified":"2025-03-09T19:57:01","modified_gmt":"2025-03-09T19:57:01","slug":"impacto-de-la-localizacion-en-los-margenes-de-utilidad-paises-desarrollados-vs-paises-emergentes","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/qcgtransferpricing.com\/es\/blog\/impacto-de-la-localizacion-en-los-margenes-de-utilidad-paises-desarrollados-vs-paises-emergentes\/","title":{"rendered":"Impacto De La Localizaci\u00f3n En Los M\u00e1rgenes De Utilidad: Pa\u00edses Desarrollados Vs Pa\u00edses Emergentes"},"content":{"rendered":"\n

\u00bfEs t\u00e9cnicamente v\u00e1lido el ajuste de riesgo pa\u00eds?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Al momento de evaluar una empresa, en la labor de precios de transferencia, es com\u00fan encontrarse con que no se disponen de otras empresas comparables en t\u00e9rminos funcionales y que se ubiquen en el mismo pa\u00eds, raz\u00f3n por la cual, suelen utilizarse empresas extranjeras con funciones similares como comparables. Ante esto, la idea de que se realicen ajustes adicionales para contemplar las diferencias estructurales que existan entre las empresas comparables y la compa\u00f1\u00eda analizada ha sido una sugerencia persistente incluso por la OCDE (2018), pues existe un amplio conjunto de elementos como: el marco legal y fiscal, capital humano, recursos naturales, la ubicaci\u00f3n geogr\u00e1fica, etc. que pueden incidir en el margen de utilidad que logra obtener una compa\u00f1\u00eda y que lo hagan variar de acuerdo al pa\u00eds donde se ubica.<\/p>\n\n\n\n

Sin embargo, resulta de inter\u00e9s averiguar si realmente existen diferencias significativas en los m\u00e1rgenes de utilidad de las empresas dependiendo del pa\u00eds donde se encuentran. Ya que, de no ser as\u00ed, resultar\u00eda suficiente para considerar empresas comparables aquellas que tienen las mismas funciones sin necesidad de realizar ning\u00fan ajuste adicional asociado a la jurisdicci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Por ejemplo, Meenan (2004) realiz\u00f3 un an\u00e1lisis estad\u00edstico para evaluar si los rangos intercuart\u00edlicos de la distribuci\u00f3n de los m\u00e1rgenes netos de las empresas de la regi\u00f3n de pa\u00edses desarrollados de Europa, respecto de la distribuci\u00f3n de cada pa\u00eds individualmente de la misma, resultan ser estad\u00edsticamente diferentes. La conclusi\u00f3n obtenida en este trabajo fue que en una gran mayor\u00eda de los casos evaluados la diferencia resulto estad\u00edsticamente no significativa.<\/p>\n\n\n\n

A continuaci\u00f3n se tratar\u00e1n algunos puntos relevantes para esta discusi\u00f3n y posteriormente se propone un modelo para evaluar s\u00ed, en efecto, podemos considerar el pa\u00eds de ubicaci\u00f3n de la empresa como una variable suficientemente relevante como para que amerite realizarse un ajuste de riesgo pa\u00eds en el an\u00e1lisis de precios de transferencia.<\/p>\n\n\n\n

TRADEOFF RIESGO RENDIMIENTO<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La hip\u00f3tesis del tradeoff riesgo-rendimiento considera que existe una relaci\u00f3n positiva entre el rendimiento esperado y el riesgo de un activo, esto se debe a que un inversionista estar\u00e1 dispuesto a invertir en un activo m\u00e1s riesgoso que otro s\u00f3lo si considera que el rendimiento esperado de este activo sea mayor al del activo de menor riesgo. Por lo tanto, en el mercado subsistir\u00e1n las opciones de inversi\u00f3n que \u201ccompensen\u201d con una cuota de rendimiento esperado adicional respecto de otras opciones relativamente menos riesgosas.<\/p>\n\n\n\n

Dado lo anterior, Merton (1980) se\u00f1ala en t\u00e9rminos pr\u00e1cticos que entre los activos existe una relaci\u00f3n positiva entre la media y la varianza del portafolio de mercado para hacer referencia al rendimiento esperado y el riesgo respectivamente. Sin embargo, distintos an\u00e1lisis econom\u00e9tricos han obtenido resultados a favor y en contra de esta relaci\u00f3n propuesta entre riesgo y rendimiento.<\/p>\n\n\n\n

Por ejemplo, Campbell (1985) encuentra una relaci\u00f3n negativa entre el riesgo medido con la varianza condicional y los rendimientos. Baillie (1990) por su parte, calcula modelos GARCH en media con datos en diversas frecuencias para estudiar la relaci\u00f3n entre los rendimientos de un portafolio y su varianza condicional o desviaci\u00f3n est\u00e1ndar, encontrando consistentemente una relaci\u00f3n d\u00e9bil entre ambas variables.<\/p>\n\n\n\n

En contraste existen otros casos como Guo (2001) quien encuentra en la varianza de los rendimientos de mercado una fuerte capacidad para pronosticar los propios rendimientos de mercado en exceso, es decir, el spread entre los rendimientos del portafolio y el rendimiento libre de riesgo. Mientras que Engle (1987) utiliza una serie de modelos ARCH comprobando la relaci\u00f3n te\u00f3rica de la varianza condicional de un bono de largo plazo y su rendimiento.<\/p>\n\n\n\n

Habr\u00e1 que se\u00f1alar que el riesgo, en t\u00e9rminos cuantitativos, es una variable que no es observable, de ah\u00ed que exista una gran variedad de modelos que se han formulado y se utilizan cotidianamente para tratar de medir  el riesgo de un activo; lo cual nos debe recordar que en an\u00e1lisis emp\u00edricos existe la dificultad de medir la relaci\u00f3n riesgo-rendimiento al ser el riesgo una condici\u00f3n que no puede ser percibida de manera completamente subjetiva por parte de los agentes econ\u00f3micos, a diferencia de los rendimientos obtenidos por parte de un activo o unidad econ\u00f3mica.<\/p>\n\n\n\n

PA\u00cdSES DESARROLLADOS VS EMERGENTES<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Otro tema de an\u00e1lisis que se ha estudiado en los \u00faltimos a\u00f1os es el contraste entre los llamados mercados desarrollados y los mercados emergentes, donde surge la inquietud de averiguar si existen diferencias entre el desempe\u00f1o de las inversiones localizadas en pa\u00edses desarrollados y pa\u00edses emergentes. Pues precisamente uno de los aspectos centrales de los que hace referencia esta distinci\u00f3n es que los pa\u00edses emergentes se caracterizan por tener una serie de condiciones sociales, econ\u00f3micas e institucionales que tienen como consecuencia ser percibidas como destinos m\u00e1s riesgosos para las inversiones en comparaci\u00f3n a los pa\u00edses desarrollados.<\/p>\n\n\n\n

Teniendo en cuenta que los pa\u00edses emergentes puedan ser considerados estructuralmente m\u00e1s riesgosos que los desarrollados, la hip\u00f3tesis de tradeoff nos llevar\u00eda a plantear que en t\u00e9rminos de esta compensaci\u00f3n al riesgo, los pa\u00edses emergentes tendr\u00edan que ofrecer rendimientos m\u00e1s altos a los obtenidos en las econom\u00edas desarrolladas.<\/p>\n\n\n\n

En este sentido Salomons y Grootveld (2003) encuentran una diferencia significativa entre el premio por riesgo (el rendimiento sobre la tasa libre de riesgo) entre los mercados emergentes y los mercados desarrollados en activos financieros. Tambi\u00e9n encuentran que esta diferencia tiene un comportamiento en el tiempo, m\u00e1s que asociada a alg\u00fan cambio estructural, a un comportamiento que parece seguir un ciclo natural.<\/p>\n\n\n\n

Sin embargo, es importante tener en cuenta que estos an\u00e1lisis suelen realizarse con informaci\u00f3n de los precios de mercado de los activos financieros, con lo cual responden a las expectativas que se tengan de las compa\u00f1\u00edas en el mercado, que \u00fanicamente de los resultados de las utilidades de las mismas, aunque por supuesto, los resultados reales de las empresas tambi\u00e9n tienen un impacto muy fuerte en c\u00f3mo se valoran sus t\u00edtulos de capital por parte de los agentes econ\u00f3micos.<\/p>\n\n\n\n

AJUSTE POR PA\u00cdS EN AN\u00c1LISIS DE COMPARABLES<\/strong><\/p>\n\n\n\n

A prop\u00f3sito de la aplicaci\u00f3n en precios de transferencia, las implicaciones que pueden tener los conceptos tratados anteriormente recaen en las diferencias fundamentales que puedan existir en los m\u00e1rgenes de utilidad entre empresas similares a consecuencia de afrontar distintos riesgos al estar ubicadas en pa\u00edses distintos. Esto podr\u00eda significar que sea necesario realizar un ajuste debido a la diferencia de riesgos asumidos por una empresa operando en otro pa\u00eds cuando queremos integrarla como una empresa comparable para la compa\u00f1\u00eda que estamos analizando.<\/p>\n\n\n\n

As\u00ed por ejemplo; Starkov, Gonnet y Pletz (2014) elaboran dos casos de estudio donde realizan en el primero un ajuste de los m\u00e1rgenes de compa\u00f1\u00edas comparables localizadas en Europa para analizar una parte relacionada ubicada en la regi\u00f3n de \u00c1frica sub-sahariana a trav\u00e9s de un ajuste respecto del capital de trabajo y el nivel de cuentas por cobrar. Mientras en el segundo caso se realiza el ajuste en funci\u00f3n del costo de capital para dos mercados emergentes (China e India) teniendo compa\u00f1\u00edas estadounidenses como comparables.<\/p>\n\n\n\n

En ambos casos debido a la presencia de riesgos m\u00e1s altos que afrontan las compa\u00f1\u00edas analizadas respecto de las compa\u00f1\u00edas usadas como comparables se tiene como resultado un rango con niveles de utilidad m\u00e1s altos que el rango obtenido de las empresas comparables antes del ajuste.<\/p>\n\n\n\n

BASE DE DATOS<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La base de datos se construy\u00f3 con datos de TP Catalyst y se describe de la siguiente manera (base actualizada a marzo de 2019):<\/p>\n\n\n\n